美国股市似乎势不可挡，但投资者不应掉以轻心，因为许多迹象表明，这波行情比表面看起来要脆弱得多。
对市场而言，今年就像坐过山车一般。市场经历了关税战、热战、美元武器化之忧、人工智能大撒钱以及一些备受瞩目的破产案——用摩根大通首席执行官杰米·戴蒙令人记忆犹新的话来 ——“蟑螂”。然而，动荡归动荡，美国股市已然已距新高咫尺之遥。
不仅如此，从更长远的角度来看，股市的上涨正开始呈现抛物线之势。加密货币时代所谓的死守者面对近乎垂直的市场波动没有什么畏惧，但对之前就在市场中摸爬滚打多年的投资者而言，那通常都意味着红灯已经亮起。
然而，想要踩准市场顶部无异于缘木求鱼。跟往往剧烈且呈V字形的市场寻底不同，攀顶是一个长期的过程，甚至可能会持续很多月。但这并不意味着没有迹象表明顶部正在形成，投资者应该开始对这波行情多些敬畏了，至少也要多点疑心、少点贪心。
为什么要这么做？原因如下。先从很不寻常的技术因素说起。技术分析是看大盘及其成分股的方法之一，可以判断是否到了超买的水平，所以知道更有可能回调了。还是说已经超卖了，因此强劲反弹可期。
“负背离”是指，技术指标显示股市整体健康状况正在恶化，但价格却在上涨。这可能是不祥之兆。大盘节节攀升的同时，标普500指数中触及一年新低的股票数量却一直在增加。事实上，这种背离已经达到了前所未有的极端程度。
前两次发生这种情况分别是1998年标普500指数回调之前，以及2000年3月科技泡沫破裂、大盘触顶之前不久。现如今人工智能公司纷纷向数据中心投入巨资，市场可能正接近另一次科技泡沫破裂的边缘，这绝非难以想象。
而且一旦下跌，幅度可能很大。估值并不能告诉你市场何时会跌，但可以很好地预示它最终会跌到什么地步。美国股市多项估值指标的综合平均值已达到百余年不遇的高水平。如果市场像以往估值过高时那样重挫30%到50%，那么如今投资股票的人恐怕难以有很大的信心。
从非常现实的意义上来说，估值也变得很高了。用平均时薪来算，买一份标普500指数合约所需的工作长度已飙升至200多个小时。而在新冠疫情爆发前夕，这一数字仅为140小时。就算在2000年市场触顶时也只略高于100小时，而此后两年美股下跌了超过50%。
很多人可能也在准备抛了。美国居民相对金融资产的持股比例从未像现在这么高。当居民大量买入股票时，估值往往会被推高至超过可持续水平的位置并导致收益长期不佳。这也是要稳健投资的另一个原因。
目前市场上欢声笑语其乐融融，但买之前得想清楚：表面上一切都岁月静好，但水下却是暗流涌动，股市随时会翻船的迹象够多了。最终的导火索究竟会是什么无人能料，但一旦降临便会人人皆知。给自己的投资组合上防跌保险，这样才能做到优势在我。
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责任编辑：李桐
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