一家连续亏损四年、营收不足3亿、被挂上ST退市风险警示的家居用品公司，在年内实现了48次涨停。 此刻，它的股价在盘中波动，主力资金正在犹豫：要不要按下第五次停牌核查前的最后一个涨停板？
这个场景发生在2025年9月26日的A股市场。 同一天，两只因股权变更而暴涨的“新老妖股”已被监管停牌核查。新妖股在连续15个涨停后第三次停牌，年内涨幅已达10倍；老妖股也不甘示弱，在创下20倍涨幅后遭遇第二次停牌核查。
停牌核查本应是监管层给市场降温的手段，在这轮炒作中却呈现出反常效果。 ST亚振第三次停牌核查时，市场投机情绪不减反增，部分投资者甚至将停牌视为一种洗盘手段，认为复牌后股价必将大涨。
这种对监管信号的误读并非个例。2021年，ST天成在连续25个交易日涨停后，即便公司多次澄清不存在酒企“借壳”、“重组”行为，仍遭遇三次停牌核查。 交易所发现，个别投资者在交易过程中存在拉抬开盘价、维持涨幅限制价格等影响市场正常交易秩序的行为。
更令人担忧的是基本面与股价的严重背离。 ST广道在14个交易日内股价涨幅高达251%，期间5次触及30%涨停，而该公司正深陷重大违法退市漩涡。 证监会调查显示，该公司通过伪造合同、发票、银行单据等全套资料，虚构购销业务。
炒作资金为何偏爱这类问题股？ 股权变更是最常用的“故事模板”。新妖股的控股股东以23.98元每股转让51%股份，现股价已涨至111.28元；老妖股转让价仅7.78元，现股价已达132.10元。 收购方尚未注入任何资产，市值就已翻了三倍多。
监管层已意识到问题的严重性。 近年来，交易所对正常股和问题股采取了差异化监管策略。 对于热门的概念炒作，只要合规履行信息披露义务，未出现操纵股价等违法违规情形，监管倾向于让市场自行调节；但对问题股的投机炒作保持高压态势。
这种差异化监管在2024年的市场中得到体现。 深圳华强等大涨股未出现停牌核查，而ST富润等问题股遭遇了停牌核查。 监管层试图在不过多干扰市场情绪与遏制过度投机之间寻找平衡。
停牌核查的实际效果有时有限。 ST曙光在2022年经历了过山车式走势：八九月连收20多个涨停板，十月连收10多个跌停板，十一月又连收10多个涨停板。 即使在公司明确表示“小米公司从未与公司进行过任何形式的接触”后，市场炒作仍未停止。
部分投资者陷入一种误区，将停牌核查误读为“妖股认证”。 他们认为，能被停牌核查的股票必然有特殊题材，复牌后还会有上涨空间。 这种心态忽视了停牌核查的本意，通过暂停交易让市场冷静，对异常交易行为进行调查。
随着退市制度改革的推进，“应退尽退”理念正在强化。 一些被炒作的ST股其实已锁定退市。 例如ST苏吴，根据证监会行政处罚事先告知书，公司已触及重大违法强制退市情形。 即便如此，该股仍在2025年8月连续5个交易日大幅上涨，单日换手率高达20.93%。
ST股本身代表公司内控存在问题或基本面恶化。 尤其是ST公司，可能已经“病入膏肓”，投资价值存疑。 跟风炒作这类股票，尤其是在其已触及退市指标的情况下，风险极高。
在资本市场生态加速优胜劣汰的背景下，ST股的“壳价值”已大幅压缩。 那些抱着捡便宜心态的投资者，往往成为炒作资金击鼓传花游戏的最后接棒者。 一家核心业务被证实长期造假的公司的所谓“价值”，不过是沙上城堡。
市场交易数据显示，在ST妖股涨停板犹豫不决的背后，是散户跟风与游资操纵的交织。 北交所案例中，账户通过涨停价持续挂单强化封板，另有账户通过拉抬、对倒操作放大成交量，诱导散户跟风。 这些行为严重扰乱市场正常交易秩序。
上市公司停牌核查通常从信披角度进行排查，对于二级市场投资者买卖、资金进出的维度关注相对有限。 这导致即使公司层面没有未披露重大信息，股价仍可能因资金推动而异常波动。
在当前的监管环境下，问题股面临的退市风险日益增加。 2024年5月，ST股板块指数年内累计下跌41%，63只ST股跌停。 那些缺乏实际业务支撑的ST股，在退市新规持续落地的背景下，正在失去炒作的空间。
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