全球甲苯二异氰酸酯（TDI）供应格局突然生变。
7月16日，德国化工巨头科思创宣布因不可抗力停产其位于德国的30万吨/年TDI装置，引发国内市场连锁反应。生意社监测数据显示，截至7月22日，华东地区TDI现货均价报15333元/吨，较月初上涨30.68%。
作为全球最大的TDI和MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）供应商，万华化学（600309.SH）7月18日股价应声上涨，收盘时单日涨幅达8.29%。
不过，《中国经营报》记者注意到，从业绩表现来看，2024年受化工市场整体景气度影响，万华化学“增收不增利”。2025年一季度，其营业收入和净利润双双出现同比下滑。
产能减少致TDI价格飙升
生意社商品分析系统显示，7月国内TDI价格持续上涨。截至7月22日，华东地区TDI均价攀升至15333元/吨，较7月1日的11733元/吨上涨30.68%。
TDI是甲苯二异氰酸酯的简称，聚氨酯软泡是其下游主要的应用领域。而聚氨酯软泡又广泛应用于床垫和沙发等家具制造业。
TDI价格在7月飙升，与海外产能减少有直接关系。
7 月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力因素影响。 其中，TDI产能受影响达30万吨/年，氯气产能受影响达48万吨/年。由于缺失的氯气在短期内无法通过其他工厂供货，也无法通过外购完全弥补，导致其下游生产装置因氯气供应中断而受影响。另外，科思创的聚氨酯分散体（PUD）和聚醚多元醇装置也被迫安全停车。
此次事故影响迅速传导至国内，直接带动TDI价格上涨。生意社在其研报中指出，因海外订单激增，上海科思创停止报价，万华化学报价则持续上调。某北方大厂7月18日宣布直销渠道打款价上调4500元至18500元/吨，单日涨幅超过30%。
在近日TDI海外供给受限的背景下，7月18日，万华化学股价上涨8.29%。
在经历此次价格上涨之前，2024年TDI价格受供需关系影响，整体呈现出先下降后逐步企稳的趋势。近年来，随着TDI的产能不断增加，海外主要生产企业纷纷选择实施减产或停产。
具体来看，2023年年初，巴斯夫关闭德国路德维希港基地的TDI及其前体装置（产能30万吨/年）；同年，日本东曹停止日本Nanyo的 TDI生产（产能2.5万吨/年）；2024年10月，阿根廷Petroquímica Río Tercero公司停止其位于阿根廷科尔多瓦的TDI生产（产能2.8万吨/年）；2025年5月初，三井化学位于日本大牟田TDI装置计划停车检修，检修周期为期两个月。此次检修完成后，该工厂TDI产能将按此前公布的调整计划，从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年。
阿根廷Petroquímica Río Tercero公司对外公布的关停理由颇具代表性。该公司表示，亚洲TDI产能持续扩张，导致产品价格下滑，压缩了产品利润，这是其选择停产的重要原因。
随着部分生产企业的停产或减产，TDI产能进一步向亚洲地区集中。国内市场方面，万华化学在2024年财报中披露，截至2024年年末，公司拥有TDI产能111万吨/年，是全球最大的TDI供应商。同时，万华福建第二套 33万吨/年TDI项目于2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年。
此外，万华化学间接持股企业巨力化学具备20万吨/年的TDI产能；科思创位于上海的工厂具备31万吨/年的TDI产能；巴斯夫位于上海的工厂具备16万吨/年的TDI产能。沧州大化和甘肃银光分别具备超过10万吨/年的TDI产能规模。
从规模来看，万华化学在国内TDI产能方面占据优势。对于此次TDI价格上涨对公司的业绩影响，记者联系到万华化学，对方未予置评。
值得注意的是，万华化学在7月22日发布公告称，根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BorsodChem Zrt。）MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）等一体化装置及相关配套装置于7月23日开始陆续停产检修，预计检修30天左右。
万华化学方面表示，本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生影响。
海外TDI的缺口，拉动了我国TDI出口快速增长。数据显示，2025年5月，中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高，同比增长98.45%；2025年6月出口TDI 4.8万吨，与去年同期相比增加81.62%。
生意社在研报中分析认为，在国内TDI产能持续增长、欧美地区产能萎缩和关税政策刺激下，TDI出口市场订单激增。德国科思创次轮不可抗力事件影响产能30万吨，占欧洲总产能的55%，将进一步刺激TDI出口量增长。
“增收不增利”困局待解
作为TDI龙头，万华化学的业绩表现与TDI价格息息相关。
卓创资讯统计数据显示，2024年TDI价格走势呈前高后低态势，最高点出现在2月底3月初，为17650元/吨；最低价出现在11月，为12750元/吨，高低价差4900元/吨。2024年TDI全国市场均价14452.49元/吨，同比下跌20.09%。
受TDI价格波动及其他多方面因素影响，2024年万华化学的经营业绩呈现出“增收不增利”的态势。财报显示，万华化学在2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。
从季度数据来看，2024年第四季度，万华化学实现营收344.65亿元，同比下降19.49%；归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%。2025年第一季度，万华化学实现营收430.68亿元，同比降低6.70%；归母净利润30.82亿元，同比降低25.87%。
对于经营业绩的波动，万华化学方面在2024年业绩快报中解释称，公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时，对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年的净利润比上年同期下降22.49%。
在2024年业绩说明会上，万华化学总裁寇光武表示，为了应对全球不确定性挑战，公司将2025年管理主题定义为“变革年”。公司将逐步从外延式增长向内涵式、集约式增长转变，从高速扩张向高质量发展转变，从管理向经营转变。通过主动变革，进一步提升劳动生产效率和运营管理效率，提升全球竞争实力。
在万华化学的主营业务中，以TDI、MDI为主的聚氨酯业务是其核心板块之一。2024年，聚氨酯业务板块营业收入同比增长12.55 %，但其毛利率同比降低1.54个百分点。
事实上，2024年受国际原油价格波动、下游需求偏弱等因素影响，我国石化行业整体利润仍处于较低水平，万华化学作为化工领域的主要企业之一，经营业绩也不可避免地受到影响。
在万华化学的营收结构中，海外业务占比达到42.6%。谈及关税风险挑战的应对策略，万华化学方面表示，其采取了一系列措施积极应对。
在市场端，公司持续引导国内市场消费升级，扩大产品应用领域，提升市场消费空间。例如，扩大聚氨酯无醛人造板、聚氨酯节能保温、节能复合门窗、水性涂料等绿色低碳产品的市场推广替代；同时，深耕海外市场，充分发挥海外生产基地供应优势，通过重新规划全球供应链路径，保障全球市场稳定供应。自2024年开始，公司已经逐步将全球营销网络从18个扩展至30个，进一步深化全球市场布局，细化海外市场开发颗粒度，加快新兴市场拓展速度，以更加分散化的全球布局，应对全球贸易的不确定性影响。
在原料端，公司通过申请国家关税优惠政策支持，以及通过进料加工生产后复出口，基本解决了进口乙烷额外关税带来的影响。
在国际化方面，4月25日，万华化学与科威特石化工业公司（PIC，科威特石油公司KPC全资子公司）签署合资协议。PIC投资6.38亿美金认购万华化学全资子公司万华化学（烟台）石化有限公司的25%股权。
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